Jean Pisani-Ferry (Continuación)

En junio, fue Grecia. En agosto, fueron Francia, Italia, España y Portugal. En septiembre, fue nuevamente Grecia -y España-. En noviembre, fue el turno otra vez de Francia, antes de que le tocara a Italia una vez más en diciembre, esta vuelta de manera contundente. Todos los meses, a pesar de una perspectiva cada vez más oscura para el crecimiento económico, los países anuncian nuevos recortes de gastos y aumentos de impuestos con la esperanza de restablecer la confianza en los mercados de bonos. Sólo Alemania se destaca, al haber anunciado recientemente un recorte impositivo, si bien es cierto que fue modesto.…  Seguir leyendo »

A series of developments over the last few weeks have set in motion a downward spiral for the eurozone. Unless officials – especially German officials – act fast, the verdict of financial markets is bound to be ruthless.

First, the eurozone has failed to turn the tide. Mario Draghi, President of the European Central Bank, was right to note that, despite numerous ministerial meetings and three summits, implementation of the decision to increase significantly the firepower of the European Financial Stability Facility (EFSF) is still lacking. There are now growing doubts about the effectiveness of the EFSF.

Second, and partly as a consequence, virtually all eurozone countries’ debt is trading at a discount relative to German Bunds.…  Seguir leyendo »

Since the summer, the continuing installments of the Greek crisis have concealed a worrying process of fragmentation in the eurozone. Indeed, there are several grim indicators of this development.

First, the spread between banks’ borrowing rate and the zero-risk rate has been climbing since July. Financial institutions with liquidity increasingly prefer to deposit their cash with the European Central Bank, which has had to resume its lending to banks. The same thing occurred in the 2007-2008 crisis, though the shift is less acute this time, and is confined to the eurozone. In London and New York, the interbank market is still working; nevertheless, there is reason for concern.…  Seguir leyendo »

France, which now holds the presidency of the G-20, has chosen reform of the international monetary system as its main priority for the Cannes summit in November. But is the issue worth the time and energy officials will devote to it? And where can such discussions lead?

When French President Nicolas Sarkozy announced his G-20 agenda a year ago, most expected that at end-2011 the world economy would be cruising at a comfortable speed. At the same time, burgeoning concerns about “currency wars” suggested that Sarkozy’s priorities were correct.

Unfortunately, other matters now call for more urgent attention: with the flagging global recovery and the mounting debt crisis on everybody’s mind, focusing on longer-term monetary reform might look like a distraction.…  Seguir leyendo »

The world was expecting Eurobonds to come out of last week’s Franco-German summit; instead, the eurozone will get economic governance. According to German Chancellor Angela Merkel and French President Nicolas Sarkozy, the great leap forward to the creation of Eurobonds would perhaps be the culmination of that process, but for the moment small steps remain the order of the day. The question, obviously, is whether or not these small steps serve any purpose.

To answer this, we need to go back a little in time. Until this summer, the sovereign-debt crisis was confined to three small countries – Greece, Ireland and Portugal.…  Seguir leyendo »

You can always trust the Americans, Winston Churchill said, because in the end they will do the right thing, after they have exhausted all other possibilities. For the last 18 months, this has been Europe’s method for confronting its sovereign debt crisis as well: it has taken the necessary decisions, but always as a last resort.

Once again, on July 21, the eurozone’s leaders proclaimed that what was previously unthinkable was, in fact, necessary. They gave up the pretense that Greece is solvent; admitted that excessive interest rates could only make the problem worse; agreed to extend more and longer-term loans; called for private lenders to bear some of the burden; guaranteed that even if Greek government bonds are rated in selected default, Greek banks would not be cut off from access to liquidity; recognized the need to support economic growth; and agreed to broaden the scope of the European Financial Stability Facility, making it a more flexible tool for intervention.…  Seguir leyendo »

For months now, a fight over sovereign-debt restructuring has been raging between those who insist that Greece must continue to honor its signature and those for whom the country’s debt should be partly canceled. As is often the case in Europe, the crossfire of contradictory official and non-official statements has been throwing markets into turmoil. Confusion abounds; clarity is needed.

The first question is whether Greece is still solvent. This is harder to judge than is the solvency of a firm, because a sovereign state possesses the power to tax. In theory, all that is needed in order to get out of debt is to increase taxes and cut spending.…  Seguir leyendo »

For a year, European policymakers have been busy fixing bugs in the design of Economic and Monetary Union (EMU). As with defective software, they have introduced successive new versions of EMU at a frantic pace – only to discover remaining vulnerabilities shortly afterwards. After two summits in March, however, European officials claim to have produced an enhanced, bug-free version. Can we trust them this time?

Answering that question starts at the origin of all of EMU’s troubles: crisis-prevention. Before 2010, it was almost entirely based on surveillance of budgetary deficits, which was conducted within the framework of the Stability and Growth Pact (a procedure for broad economic surveillance existed as well, but lacked political traction).…  Seguir leyendo »

En 1989, l’Europe a tout à coup vu se disloquer le Mur qui la séparait en deux. En quelques mois, un ordre apparemment immuable a fait place au mouvement et à l’impatience.

Un instant, les vieux pays européens ont été paralysés par la peur de l’inconnu et l’angoisse des migrations. Et puis ils ont saisi la chance que l’Histoire leur offrait. Ils ont mis en place des programmes d’assistance, ouvert des négociations commerciales, promis l’élargissement.

Deux décennies plus tard, la réussite est spectaculaire. La transition économique et politique des ex-pays de l’Est a été rapide et profonde, elle a été – à l’exception dramatique de l’ex-Yougoslavie – pacifique, et elle a produit du développement.…  Seguir leyendo »

We had almost given up waiting for them, but then they came in a quasi-clandestine form. German Chancellor Angela Merkel did not announce her ideas for eurozone reform in a formal speech or in a statement before her peers. Rather, she allowed a quickly cobbled-together and telegraphic Franco-German non-paper to leak ahead of the recent meeting of European heads of state and government.

There was no shortage of outcry in other European Union capitals (because of the paper’s undiplomatic bluntness) or in Brussels (because she did not care about EU procedures and the distribution of competences). But the ideas outlined in the paper deserve serious discussion.…  Seguir leyendo »

Como hermanos en armas unidos en combate pero divididos en la paz, Europa y Estados Unidos, que habían combatido la depresión en forma conjunta en 2009, comenzaron a manifestar desacuerdos en 2010 y empiezan el 2011 con posturas divergentes en materia de política macroeconómica. El precio de la divergencia podría ser alto: si bien lo peor ya pasó, todavía hace falta una coordinación efectiva de las políticas en un momento en que reequilibrar la economía global, como ha pedido el G-20, es una tarea que está lejos de ser cumplida.

La división transatlántica es evidente con respecto a la política monetaria.…  Seguir leyendo »

Si el presidente francés, Nicolas Sarkozy, hubiera escrito el prólogo de su presidencia del G-20, que acaba de comenzar, no podría haberlo hecho mejor. Las vísperas de la cumbre del G-20 en Seúl se vieron entorpecidas por una serie de controversias monetarias, lo que puso sobre el tapete la reforma monetaria internacional. Si bien las intenciones francesas de reformar el sistema monetario internacional habían sido recibidas con escepticismo en un principio, de repente la reforma parece ser la prioridad correcta en el momento correcto.

La tarea no es simple. El tema es abstruso. Nadie fuera de la academia se interesó en él durante los últimos 20 años.…  Seguir leyendo »

La crisis todavía no ha quedado atrás, pero la lógica de la depresión que caracterizó el invierno pasado ha empezado a invertirse. Se han suavizado las condiciones financieras, y los planes de recuperación empiezan a surtir efecto. Por lo que se refiere al comercio internacional, cuya caída contribuyó a propagar la recesión, tendrá a partir de ahora un papel de correa de transmisión de la reactivación. Por insoportable que pueda parecerles a quienes se han quedado sin trabajo, se diría que podemos mirar al futuro inmediato con confianza.

Ha llegado, pues, el momento de ampliar nuestras miras y de preguntarnos cuáles serán las secuelas de la crisis en los años futuros.…  Seguir leyendo »

Una de las características más llamativas de la crisis actual es la sincronización de las reacciones de las empresas. De un extremo a otro del planeta, éstas reaccionan simultáneamente ante las mismas informaciones, y los indicadores que permiten rastrear sus pronósticos reflejan un perfecto paralelismo.

Salvo en un punto: el empleo. En efecto, durante el último año, la tasa de paro ha aumentado ocho puntos en España y seis en Irlanda, mientras que prácticamente no se ha movido en Alemania y los Países Bajos, y en Francia sólo ha aumentado un punto y medio.

Claro está que, en parte, estas diferencias reflejan la desigual gravedad de la recesión: aunque las evoluciones sean sincrónicas, la amplitud del retroceso del crecimiento varía de un país a otro.…  Seguir leyendo »

Tras una campaña tan gris, uno se siente tentado a aconsejar a los nuevos parlamentarios europeos que se limiten a tomar iniciativas modestas. Dan ganas de decirles que, ya que no han despertado el interés de los ciudadanos por las grandes cuestiones, deberían dedicarse a las pequeñas, como la estandarización de los cargadores de los teléfonos móviles o el etiquetado de los productos alimentarios (y procurar no revisar la composición del vino rosado). La legitimidad, al fin y al cabo, también se construye de abajo arriba.

Pero no van a poder dedicarse a labores sencillas. En los cinco próximos años, la Unión Europea ha de superar una prueba triple.…  Seguir leyendo »

Capeando el temporal: la gobernanza en la zona euro en los buenos tiempos y en los turbulentos.

Puntos destacados:

  • El euro es y seguirá siendo una moneda sin Estado. Las revisiones de los tratados y los referendos fracasados han echado por tierra la idea de que el euro era un paso en el camino hacia la unión política europea. Esto tiene consecuencias para la estructura de gobernanza de la zona euro.
  • La compleja estructura de gobernanza de la zona euro fue elaborada sobre la base de que la prevención haría innecesario establecer medidas de gestión de crisis. Este argumento está siendo puesto a prueba ahora.
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