Mark Roe

Nota: Este archivo abarca los artículos publicados por el autor desde el 1 de mayo de 2009. Para fechas anteriores realice una búsqueda entrecomillando su nombre.

Transcurrida una década desde el inicio de la crisis financiera global, las autoridades de todo el mundo todavía evalúan la mejor manera de prevenir que las bancarrotas vuelvan a poner trabas a la economía. Dos publicaciones recientes (una del Departamento del Tesoro estadounidense y otra de economistas de la Reserva Federal) dan una indicación del punto en el que estamos.

El informe del Tesoro de EE.UU. examinó si se debe reemplazar el proceso a cargo de las entidades reguladoras que determina la Ley Dodd-Frank de 2010 para solucionar las bancarrotas de megabancos –la Autoridad de Liquidación Ordenada (OLA, por sus siglas en inglés)- con un mecanismo basado solo en los tribunales.…  Seguir leyendo »

La crisis financiera del período 2008-2009 puso de manifiesto una seria debilidad en la arquitectura del sistema financiero mundial: un mercado de fondos a un día de plazo para valores respaldados por hipotecas sin la capacidad de manejar la implosión de una burbuja inmobiliaria. Aproximadamente nueve años después, aún no se ha abordado adecuadamente esa debilidad.

Cuando estalló la crisis, las empresas e inversionistas en Estados Unidos prestaban el dinero en efectivo extra que tenían a bancos y a otras firmas financieras por una noche; estos préstamos, más sus respectivos intereses, se debían pagar a la mañana siguiente. Debido a que el seguro de depósito bancario cubría sólo hasta la suma de $100.000, aquellos que tenían millones de dólares para almacenar, frecuentemente, preferían este mercado a un día, utilizando como garantía los ultra seguros valores de deuda a largo plazo del Tesoro de EE.UU.…  Seguir leyendo »

Andando en bicicleta por la playa para tener una buena vista del atardecer, mi foco delantero ilumina carteles que indican la ruta de evacuación hacia Miami en caso de huracanes. No son ninguna sorpresa, dada la intensidad de las tormentas que pueden caer sobre los cayos de Florida. Más sorprendente es el hecho de que estos carteles reserven lecciones importantes para la normativa financiera.

Los cayos de Florida están mucho más desarrollados que, digamos, durante la vida de Ernest Hemingway. A todo lo largo del archipiélago de cien millas, hay importantes protecciones contra los huracanes. Los estándares de construcción son más exigentes, por lo que los residentes pueden esperar las tormentas en sus casas o, al menos, en edificios locales.…  Seguir leyendo »

Jeb Hensarling, el republicano que preside el Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes de EE.UU., pronunció el mes pasado un discurso de amplio alcance en el Club Económico de Nueva York, en este discurso propuso una reforma completa de la regulación financiera estadounidense. Hensarling culpó a los reguladores y disculpó a Wall Street por la crisis financiera; condenó los rescates bancarios financiados por el gobierno; caracterizó la legislación de reforma financiera Dodd-Frank del año 2010 como una toma de poder; y pidió mayor supervisión de la Reserva Federal por parte del Congreso.

La mayoría de las propuestas de Hensarling – incluso respaldadas, como ahora lo están, por un documento que suena partidista de la Comisión Bancaria de la Cámara de Representantes y una opinión favorable del Wall Street Journal – no tienen posibilidades de éxito en el ámbito político.…  Seguir leyendo »

La idea de que los mercados financieros están demasiado centrados en el corto plazo está ganando terreno en los medios de comunicación y en el mundo académico y ahora está atrayendo la atención política en los Estados Unidos.

Según la nueva doctrina establecida, la obsesión de los inversores con los réditos a corto plazo obliga a los consejos de dirección y de gestión empresariales a intentar conseguir beneficios trimestrales impresionantes a expensas de inversiones importantes a largo plazo. La investigación y la innovación padecen las consecuencias, como también la inversión en instalaciones y equipo a largo plazo. De forma similar, el pensamiento a corto plazo mueve a las grandes empresas a rescatar sus acciones, con lo que las privan de la liquidez que necesitan para inversiones futuras.…  Seguir leyendo »

Los titulares sobre los riesgos de los bancos para el sistema financiero siguen dominando las noticias financieras. Bank of America tuvo un mal desempeño en las pruebas de resistencia financiera de la Reserva Federal de Estados Unidos, y los reguladores criticaron los planes de financiamiento de Goldman Sachs y JPMorgan Chase, lo que llevó a ambas instituciones a reducir los dividendos y recompras de acciones que habían planificado. Y el robusto desarrollo por parte de Citibank de su negocio de operaciones financieras plantea dudas sobre si está controlando el riesgo como corresponde.

Estos resultados sugieren que algunos de los bancos más grandes siguen corriendo riesgos.…  Seguir leyendo »

Desde la crisis financiera global, los reguladores se han esforzado por hacer que los grandes bancos del mundo sean más seguros. El problema fundamental es bien conocido: los bancos más importantes tienen grandes incentivos para asumir un riesgo excesivo. Si sus apuestas riesgosas resultan bien, sus accionistas se benefician considerablemente, al igual que los CEO y los gerentes sénior de los bancos, que son recompensados extremadamente bien en acciones bancarias. Si las apuestas no arrojan buenos resultados y los bancos quiebran, el gobierno probablemente termine pagando la cuenta.

Esta confluencia de incentivos económicos para asumir riesgos hace que los gerentes de los bancos no sean buenos guardianes de la seguridad financiera.…  Seguir leyendo »

Recientemente, cuatro de los reguladores financieros más importantes –el Banco de Inglaterra, la Autoridad Federal de Supervisión Financiera (BaFin) de Alemania, la Corporación Federal de Seguros de Depósitos (FDIC) de EE. UU. y la Autoridad Suiza de Supervisión de Mercados Financieros– solicitaron al sector mundial de los derivados que cambie su forma de trabajo. La cuestión ahora es si los reguladores pueden lograrlo con un pedido en vez de con algo más sustancial. No será fácil.

La lacónica carta de los reguladores a la Asociación Internacional de Swaps y Derivados (ISDA) le solicita que renuncie a un componente central de los esfuerzos del sector durante décadas para librarse de la bancarrota de los deudores financieros: una exención que no solo empeora la estabilidad de los deudores, sino también la de la economía mundial.…  Seguir leyendo »

Desde que estalló la crisis financiera en 2008, quienes están a cargo de las políticas han buscado mejorar la seguridad de los bancos en todo el mundo, principalmente a través de detalladas instrucciones: usar más capital, evitar ciertas actividades riesgosas, aumentar la transparencia y castigar los comportamientos imprudentes. Pero este enfoque de la regulación financiera, aunque loable, requiere que los funcionarios tomen, o moldeen, las decisiones estratégicas más importantes de los bancos: sus niveles de capital, la estructura de sus pasivos y el alcance de sus actividades de negocios. Si bien los reguladores a menudo se centran en los incentivos de los ejecutivos bancarios, suelen mantenerse alejados de los incentivos de las organizaciones para asumir riesgos, aunque luego las obligan, mediante regulaciones, a evitarlos.…  Seguir leyendo »

Después de que estallara la crisis financiera en 2008, muchos observadores achacaron la crisis en gran parte al hecho de que muchas entidades financieras se habían cargado de deuda y dependían sólo de una fina capa de fondos propios. La razón es sencilla: mientras que los fondos propios pueden absorber una contracción del negocio –los beneficios disminuyen, pero la entidad no quiebra inmediatamente-, la deuda es menos indulgente, porque los acreedores no esperan con paciencia a que se les pague. Los acreedores a corto plazo o cobran o se niegan a refinanciar sus préstamos, con lo que deniegan el crédito a entidades financieramente debilitadas.…  Seguir leyendo »

La idea de que algunos bancos son “demasiado grandes para quebrar” ha salido de la obscuridad del debate normativo y académico al debate público más amplio sobre las finanzas. Bloomberg News inició el examen público más reciente, al criticar el beneficio que semejantes bancos reciben y que, como ha demostrado un estudio publicado por el Fondo Monetario Internacional, es muy grande.

Los grupos de presión y los representantes de los banqueros quitaron importancia al editorial de Bloomberg por citar un solo estudio y por fiarse de las calificaciones de las agencias evaluadoras del riesgo crediticio para los bancos grandes, que mostraban que varios de ellos tendrían que pagar más por su financiación a largo plazo, si los mercados financieros no esperaran contar con el apoyo estatal en caso de que experimentaran dificultades.…  Seguir leyendo »

Las tendencias económicas a veces están más interrelacionadas de lo que se ve en las noticias. Por ejemplo, habitualmente nos encontramos con informes sobre los problemas financieros de los gobiernos, como el «precipicio fiscal» en Estados Unidos y la crisis de la deuda en Europa. Y se ha prestado mucha atención, a menudo en artículos de opinión próximos entre sí, a la visión de que los hiperactivos mercados de acciones, en especial en EE. UU. y el Reino Unido, obligan a las grandes corporaciones a centrarse desproporcionadamente en los resultados financieros de corto plazo a costa de las inversiones de largo plazo en las economías de sus países.…  Seguir leyendo »

Recientemente, la Comisión de Bolsa y Valores de los Estados Unidos (SEC) rechazó normas dirigidas a mejorar la seguridad de los fondos de inversión en mercados de dinero ante situaciones de crisis financieras –un rechazo que causó consternación entre los observadores y otros reguladores. Dados los riesgos que pueden generar los fondos de inversión en mercados de dinero para el sistema financiero global, como quedó demostrado por su rol desestabilizador durante la crisis financiera de 2008, no es difícil entender su preocupación.

Los fondos de inversión en mercados de dinero captan los excedentes de efectivo de los inversores y con ellos adquieren pagarés a corto plazo de empresas, bancos y otras instituciones financieras.…  Seguir leyendo »

La ley Glass-Steagall de 1933, que fue polémica durante mucho tiempo y separó en Estados Unidos a los bancos comerciales que captan depósitos de los bancos de inversión que negocian con títulos, ha vuelto a ser noticia. Esta separación simbolizó durante mucho tiempo la inusual historia de la regulación bancaria estadounidense –probablemente, la más inusual en el mundo desarrollado.

La regulación bancaria estadounidense había forzado largamente a los bancos a mantener su tamaño pequeño y su alcance local (imposibilitándoles la apertura de sucursales en otros estados), a diferencia de sus equivalentes europeos y japoneses, al tiempo que limitaba su capacidad operativa (impidiéndoles combinar la banca comercial con la de inversión).…  Seguir leyendo »

Tras la visita de la presidenta brasileña, Dilma Rousseff, a Washington, DC, la semana pasada, la ocasión es propicia para considerar la forma en que algunos países como Brasil lograron liberarse de su anterior pobreza. Algunas instituciones dedicadas a asuntos de desarrollo, como el Banco Mundial, han defendido la idea de que para lograr estos avances es necesario mejorar las leyes que regulan la actividad empresarial. ¿Estarán en lo cierto? Esta idea puede rastrearse al menos hasta Max Weber, quien sostuvo que un entorno eficaz para las empresas requiere una estructura legal tan predecible como una pieza de relojería. Según esta postura, los inversores necesitan reglas claras y tribunales eficaces; para financiar el crecimiento económico es fundamental que haya seguridad jurídica y mecanismos sólidos que protejan a los inversores.…  Seguir leyendo »

Los líderes europeos están considerando seriamente un impuesto Tobin, que implicaría una pequeña carga sobre las transacciones financieras y, por lo tanto, reduciría esas operaciones. ¿Pero puede lograr el impuesto todo lo que esperan sus impulsores?

La popularidad del impuesto (bautizado en honor al ya fallecido Premio Nobel de economía James Tobin, para quien el objetivo de la tasa era reducir la volatilidad de los tipos de cambio en los mercados de divisas), refleja una amplia animadversión hacia el sector financiero, pero supera por mucho los beneficios reales que generaría. Sin embargo, los funcionarios electos se ven fuertemente atraídos por un impuesto Tobin, ya que podría atemperar las críticas y desviar la atención de problemas fundamentales, pero políticamente paralizantes, vinculados con la política económica –en especial con los presupuestos, la deuda y el lento crecimiento.…  Seguir leyendo »

A veces simplemente no aprendemos.

Tras la crisis financiera, en los Estados Unidos se promulgó la Ley Dodd-Frank  para renovar la regulación financiera de ese país con el objetivo de reducir el riesgo de otra recesión financiera. Sin embargo, no se hizo nada para reformar las operaciones de recompra de créditos (créditos “repo”) –de las que se puede afirmar son la parte más endeble de la cadena financiera. Y como resultado hemos visto como quiebra otra importante firma financiera.

Un acuerdo de recompra es la venta de un valor (a menudo una obligación que emite el Tesoro estadounidense) que el vendedor promete recomprar después –usualmente, un día después de la venta principal- a un precio ligeramente mayor.…  Seguir leyendo »

The West is ensnared in a debt crisis. The United States, as everyone knows, came perilously close to defaulting on August 2, and Standard & Poor’s downgraded US debt from AAA on August 5. In Europe, the outgoing head of the European Central Bank recommends more centralized fiscal authority in Europe in order to deal with likely defaults by one or more of Greece, Portugal, and Spain.

Both Europe and America can learn a lesson hidden in American history, for, lost in the haze of patriotic veneration of America’s founders is the fact that they created a new country during – and largely because of – a crippling debt crisis.…  Seguir leyendo »

En Egipto, la pregunta del día es si el país logrará construir un sistema político democrático abierto o recaerá en alguna forma –nueva o vieja- de autocracia. Sin embargo, hay otra pregunta igual de importante –para todos los egipcios, y para otros países en desarrollo (y para los especialistas en desarrollo) – el impacto de su revolución.

En los últimos veinticinco años, un tema principal en la agenda de las organizaciones internacionales de desarrollo, como el Fondo Monetario Internacional y el Banco Mundial, ha sido el fortalecimiento de los mercados financieros de las naciones en desarrollo. Los mercados financieros fuertes pueden movilizar los ahorros hacia donde mejor puedan estimular el crecimiento económico.…  Seguir leyendo »